События в Японии явно ускоряются. Еще в пятницу (1 марта) глава Центробанка страны Кадзуо Уэда подтвердил, что объявлять о победе над инфляцией еще слишком рано. Помимо этого, техническая рецессия в четвертом квартале 2023 года никак не предполагала, что регулятор в ближайшее вообще сможет перейти к плану по ужесточению своей монетарной политики. Поэтому прошлую неделю иена завершила слабо – в районе отметки 150,7 (график 1).

А уже в понедельник (4 марта) поступили сообщения о том, что японское правительство начало рассматривать возможность объявления официального прекращения дефляции. Власти признали, что экономика Японии оказалась в состоянии дефляции в 2001 году. И на протяжении большей части последних 20 лет страна боролась за то, чтобы разорвать порочный круг:

• снижения корпоративных прибылей
• низких зарплат
• слабого частного потребления

И вот теперь Япония готова сбросить с себя этот многолетний груз.

Но есть и другие хорошие новости!

Опубликованные Министерством финансов Японии данные о размерах капитальных расходов в четвертом квартале 2023 года показали их резкий рост до 16,4% (график 2). Корпоративная активность не только увеличивалась одиннадцатый квартал подряд, хотя это тоже важно. Дело еще в том, что такое внушительное увеличение расходов компаний и заводов на оборудование указывает на вероятный позитивный пересмотр данных по ВВП.

То есть показатель экономики может быть пересмотрен в сторону повышения, а это уже отменяет фактор рецессии. Пересмотренные показатели ВВП будут опубликованы 11 марта. Такеши Минами, главный экономист исследовательского института Норинчукин, считает, что «это может воодушевить Банк Японии, даже несмотря на отсутствие прямого влияния на денежно-кредитную политику». «Заработная плата находится в центре внимания, и мы по-прежнему ожидаем, что Центральный банк отменит отрицательные ставки в апреле, а не в марте», – отметил специалист. Трое других экономистов (по сообщению Reuters) прогнозируют рост ВВП в диапазоне от 1,1–1,4 (предварительная оценка составляла -0,4%).

Подведем промежуточные итоги:

• рецессии в Японии нет – экономика устойчива
• дефляция в Японии завершена – экономика растет

Но для Банка Японии важна, конечно, ценовая составляющая. И здесь регулятору есть над чем поломать голову. Да и в самом ведомстве по этому поводу, похоже, «согласья нет»...

С одной стороны – осторожный Кадзуо Уэда, который очень не хотел бы уронить экономику страны слишком быстрым переходом по ставке. А с другой – требования времени и понимание того, что из отрицательных ставок нужно будет уходить. Об этом, кстати, уже заявил ранее член правления Банка Японии Хадзиме Таката. По мнению финансового чиновника, достижение целевого показателя инфляции 2% становится все более очевидным.

Поскольку инфляция превышает 2% уже более года (график 3), многие игроки рынка ожидают, что Банк Японии прекратит свою политику отрицательных процентных ставок к апрелю. «У меня сложилось впечатление, что Банк Японии неуклонно движется к выходу из отрицательных ставок», – сказал Тору Суэхиро, главный экономист Daiwa Securities. Он также предположил, что регулятор уже согласовал этот шаг с правительством. Как показал опрос Reuters, более 80% экономистов ожидают от Банка Японии отмены отрицательной ставки в апреле. А часть из них рассматривает такую возможность уже в марте.

Понятно, что смешанные сигналы от политиков Банка Японии и бычьи настроения на фондовых рынках – это ощутимые препятствия для укрепления иены.

Однако японская валюта уже несколько месяцев имеет тайного союзника

Дело в том, что в стране грядет резкое повышение заработной платы. Экономисты прогнозируют ее рост в среднем примерно на 3,9%. Эта позиция несколько выше уровня 3,58%, соглашение о котором было достигнуто в 2023 году. И является самым высоким показателем за последние 30 лет. Бывший чиновник Банка Японии Нобуясу Атаго ожидает, что крупные фирмы предложат повышение заработной платы более чем на 4%, включая значительное повышение базовой заработной платы, чего будет достаточно для длительного удержания инфляции на уровне 2%.

Заседание Банка Японии состоится 18 и 19 марта. А ежегодные переговоры по заработной плате между профсоюзами и бизнесом запланированы на 13 марта. По мнению некоторых аналитиков, сильный результат может дать Банку Японии повод нажать на курок уже в марте!

Также от результатов переговоров по зарплатам будет зависеть объявление о прекращении дефляции в результате роста цен. Правительство примет решение после того, как определит, окажутся ли новые уровни оплаты труда работников достаточно сильными, чтобы компенсировать рост цен. В таком случае Япония освободится от дефляции, которая тормозила экономическую активность на протяжении более двух десятилетий.

Принимая решение о прекращении дефляции, правительство будет внимательно изучать широкий спектр показателей:

• потребительские цены
• удельные затраты на рабочую силу
• уровень ВВП
• дефлятор ВВП

А тем временем участники рынка, похоже, убеждены, что спираль роста зарплат и цен вынудит Банк Японии отказаться от своей сверхмягкой денежно-кредитной политики и первое повышение ставок с 2007 года неизбежно.

Такие настроения работают в пользу иены и сдерживают значимый рост пары USD/JPY

И уже сейчас можно вполне определенно сказать, что вместе с разворотом Банка Японии потеряет привлекательность одна из самых популярных сделок на валютных рынках – керри-трейд с участием иены.

А на этой неделе трейдерам стоит принять во внимание отчеты в Японии, которые точно могут повлиять на позицию иены:

• индекс потребительских цен в Японии (вторник)
• индекс деловой активности в секторе услуг Японии (вторник)
• уровни зарплат (четверг)

Из 15 токийских экономистов, опрошенных Bloomberg на этой неделе, семь заявили, что существует перспектива прекращения отрицательных процентных ставок Банком Японии в марте. При этом трое из них считают этот шаг «почти несомненным», а четверо оценивают его как «возможный».

Однако в целом среди экспертов наиболее вероятным (85%) временем «великого перехода» все же отмечен апрель. «Конечно, пришло время Банку Японии нормализовать политику, поскольку радикальные меры монетарного смягчения больше не нужны», – заявил в недавнем интервью Хироши Йошикава – почетный профессор экономики Токийского университета и друг Кадзуо Уэды из Банка Японии.

Статьи по теме

Падение ВВП еще не повод для отступления! Банк Японии готовится поддержать иену

Иена накапливает потенциал step by step, пока доллар его расходует